주식입문 4) 경제분석 - 경기와 주가 #2

지금까지 기본적 분석에 대한 이해와 절차, 그리고 경제 상황이 주식시장과 어떤 연관성을 가지고 있는지에 대해 알아 보았다. 이번 시간에는 경제분석의 두 번째 시간으로 경기란 무엇이며, 경기의 흐름을 파악하는 방법에는 어떤 것들이 있는지 알아본다.

경기

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경기는 국민경제의 총체적 활동수준이다. 경기는 크게 생산, 소비, 투자, 고용 등 실물 부문과 화폐의 수요와 공급 등 금융부문, 그리고 수출과 수입 등 대외 부문을 망라한 거시경제 변수들의 움직임이 종합된 것이라 할 수 있다.

(1) 경기의 순환과정

통계청에 따르면 우리나라 경기의 순환주기는 약 53개월이며 이 중 확장기는 34개월, 수축기는 19개월이다. 미국은 61개월로 우리보다 1년 정도 긴 반면, 일본은 53개월로 우리나라와 유사하다.

(2) 경기변동

주요 경제변수들의 장기 추세를 중심으로 상승과 하강국면을 반복하며 변하는 현상을 의미하며 주기에 따라 3가지 파동으로 분류된다.

• 장기파동 - 콘트라티에프(N.D. Kondratiev) 순환 : 5~60년. 기술혁신, 신자원개발, 전쟁, 혁명 등 사회변동
• 중기파동 - 주글러(Juglar) 순환 : 10년 전 후. 설비투자 등
• 단기파동 - 키친(kitchin) 순환 : 2~6년. 재고, 통화, 금리, 재정등의 변동

(3) 경기순환과 경기지표의 변동요인

• 계절적 요인 : 계절에 따른 변동 요인
• 불규칙 요인 : 천재지변, 파업 등에 따른 단기적이고 우발적 변동
• 추세 요인 : 인구증가, 자본축적, 기술진보에 따른 장기적 변동
• 순환 요인 : 경기의 상승과 하강에 따른 변동요인

경기분석에서는 이들 요인 중 비경기적 요소인 계절 및 불규칙 요인을 제외한 추세순환치 또는 순환 변동치가 이용된다.

(4) 경기순환의 특징

• 단순히 확장과 수축을 교차하면서 반복되는 것이 아니라 각 순환과정의 주기와 진폭이 서로 다르게 나타나고 한 주기 내에서도 확장기와 수축기의 길이가 다르게 나타나는 것이 일반적이다.
• 경기순환은 다양한 경제활동을 집적화한 것이기 때문에 특정 통계자료에 의존하여 그 흐름을 판단할 경우 나무만 보고 숲을 보지 못하는 오류를 범할 가능성이 크다
• 개별 경제활동은 동시에 동일방향으로 변동하는 것이 아니라 상당한 시차를 두고 그 영향이 다음 단계로 파급된다
• 경기가 확장에서 수축, 또는 수축에서 확장국면으로 일단 반전되기 시작하면 경제는 일정한 방향으로 누적 확대현상을 보이게 된다.

(5) 경기동향의 파악방법

일반적으로 현재의 경기상황을 판단하거나 향후 흐름을 예측하는 데는 경제지표에 의한 방법, 종합경기지표에 의한 방법, 설문조사에 의한 방법, 계량모형에 의한 방법 등이 사용된다. 각 경기분석 방법은 나름대로의 장점과 단점을 가지고 있기 때문에 어느 특정 방법에 의존하기보다는 다양한 분석방법을 사용해 종합적으로 판단할 필요가 있다.

경제지표

개별 경제지표에 의한 방법이란 생산, 투자, 고용, 수출 등 경기의 움직임을 잘 반영한다고 간주되는 개별 경제지표들의 추이를 종합적으로 판단하는 것으로 가장 기본적인 경기분석방법이라고 할 수 있다. 이 방법은 부문별 경기동향을 파악하는데는 유용하나 흐름을 파악하기 어렵고 개인의 주관에 치우치기 쉽다는 단점이 있다.

종합경기지표

각 부문의 개별 경제지표를 선정한 후 이를 통계적으로 가공/종합하는 방법으로 전반적인 경기의 움직임을 분석하는 방법을 말하며 경기종합지수(CI), 경기동향지수(DI), 경기예고지표(WI)등이 대표적이다. 그러나 경제구조가 빠르게 변화할 경우 경기지표의 경기대응성이 저하될 가능성이 크므로 적절한 시기에 구성지표나 합성방법 등의 변경을 통해 경기지표를 개편해야 하는 문제점이 있다.

설문조사

비교적 손쉽게 경기의 움직임을 판단할 수 있으나 결과치의 해석이 개인의 주관에 좌우될 가능성이 크고 구체적인 경기전환점의 파악이 어렵다는 단점을 가진다.

계량모형

전체적인 경제흐름을 설명할 수 있도록 각 부문 별 경제변수들간의 인과관계나 상관관계를 모형화하고 이를 이용해 경기를 예측하거나 분석하는 방법이다. 이 방법은 합리적 경제이론에 바탕을 두고 있고 거시경제변수들의 움직임을 구체적으로 측정할 수 있다는 장점이 있지만 경제의 여건이나 구조가 크게 변화하게 되면 결과의 신뢰도가 떨어지는 문제점을 가지고 있다.

(6) 경기종합지수(Composite Index : CI)

경기변동의 국면, 전환점과 속도, 진폭을 측정할 수 있도록 고안된 경기지표의 일종으로 경제의 각 부문을 대표하고 경기 대응성이 양호한 경제지표들을 선정한 후 이를 가공/종합하여 작성하며, 다시 경기선행, 동행, 후행지수로 나뉜다.

선행종합지수 : 투자관련, 재고율, 통화량 등 실제 경기순환에 앞서 변동하는 개별지표를 가공하여 만든 지수로 향후 경기변동의 단기 예측에 사용된다. 경기선행지수는 보통 경기를 3~8개월 선행하는 것으로 알려져 있다.

동행종합지수 : 공급측면의 생산지수, 노동투입량과 수요측면의 판매지수, 수출액 등과 같이 실제 경기순환과 함께 변동하는 개별지표를 가공한 지수로 현재 경기상황의 판단에 이용한다.

후행종합지수 : 재고, 금리 등 실제 경기에 후행하여 변동하는 개별지표를 가공하여 만든 지표로 현재 경기의 사후 확인에 이용된다.

참고로 보통 경제성장률은 GNP로 측정되는데 경제성장률의 변화는 통상 주가와 같은 방향으로 진행된다. 경제성장률이 높을 때에는 기업의 매출이익도 높아져 주가가 상승하고 경제성장률이 낮을 때에는 기업의 매출이익이 낮아져 주가가 하락하게 된다.

(7) 경기종합지수의 해석방법

경기국면 및 전환점의 판단/예측

• 현재의 경기국면과 전환점은 주로 동행지수인 순환변동치를 이용해 판단한다. 대체로 지표가 2분기 이상 상승하면 경기확장기, 하강하면 경기수축기로 간주하고 가장 높을 때와 낮을 때를 경기고점, 저점인 것으로 판단한다. 다만 지표의 최근 2~3년간 수치는 추정치임을 유의한다.
• 향후 경기국면과 전환점의 단기예측에는 선행지수인 전년동월비가 주로 이용된다. 통상 지표가 현재까지와 반대방향으로 2분기 연속 움직이면 이 시점을 경기전환점 발생신호로 보고 여기에 과거 평균선행시차를 더하면 향후 국면전환이 발생할 시점을 대략 추정해 볼 수 있다.
• 경기변동의 속도와 진폭은 주로 지수의 전월비 증감 추이를 과거 순환기와 비교하여 판단/예측한다.

경기종합지수의 한계

경기선행지수의 선행시차 평균은 정점에서 12.8개월, 저점에서 5.4개월이지만 각각 8~15개월 및 3~10개월의 범위를 가진다. 그리고 선행지수가 3개월 연속 반대방향으로 움직여도 실제 경기전환이 발생하지 않는 경우도 있을 수 있다. 따라서 보다 정확한 경기분석을 위해서는 당시 경기변동을 주도하는 부문 및 다른 지표의 분석과 함께 경제외적 상황의 움직임도 고려하여야 한다.

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